บล.เกียรตินาคินแนะนำซื้อลงทุน THAIราคาเป้าหมาย 55.00 บาทบริษัทประกาศกำไรสุทธิไตรมาส 2/2550 (ม.ค. - มี.ค. 2550) อยู่ที่ 4,233 ล้านบาทกำไรต่อหุ้น 2.49 บาท เพิ่มขึ้น 5%qoq แต่ลดลง 32%yoy ต่ำกว่าที่เราประมาณการไว้ที่4,313 ล้านบาท เล็กน้อย ส่วนหนึ่งของผลประกอบการที่ปรับตัวลดลง yoy มาจากการรับรู้กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง โดยไตรมาส 2/2550 บริษัทมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนอยู่ที่ 1,465 ล้านบาท ลดลงเมื่อเทียบกับ 3,863 ล้านบาท ในไตรมาส 2/2549และลดลงเมื่อเทียบกับ 1,664 ล้านบาทในไตรมาส 1/2550
กำลังการขนส่งรวมไตรมาส 2/2550 อยู่ที่ 19,112 ล้านที่นั่งต่อกิโลเมตร เพิ่มขึ้น 8%yoy และเพิ่มขึ้น 2%qoq

ขณะที่Cabin Factor อยู่ที่ 80.4% ส่วนหนึ่งมาจากการเพิ่มจำนวนเครื่องบิน โดยไตรมาส 1/2550 ที่ผ่านมาบริษัทมีการรับเครื่องบินเข้ามาเพิ่มจำนวน 4 ลำในช่วงเดือน พ.ย. และ ธ.ค.2549 ขณะที่บริษัทมีการขายเครื่องบินในไตรมาส 1/2550 ช่วงเดือน ก.พ. 2550 ไปจำนวน 1 ลำ ซึ่งทำให้บริษัทมีการบันทึกกำไรจากการขายเครื่องบินในไตรมาส 2/2550จำนวน 182 ล้านบาท นอกจากนี้บริษัทมีการขยายเส้นทางการบินเพิ่มขึ้นในเส้นทางโจฮันเนสเบิร์ก ไฮเดอราบัด พุทธคยาพาราณสี เป็นต้น ทำให้รายได้ค่าโดยสารต่อหน่วยเฉลี่ยอยู่ที่ 2.64 บาทต่อคนต่อกิโลเมตร ด้านต้นทุนน้ำมันของบริษัทปรับตัวลดลงอยู่ที่ 14,016ล้านบาท ลดลง 2.3%yoy และลดลง 4.7%qoq แม้ว่าบริษัทจะมีจำนวนเครื่องบินและเพิ่มเส้นทางการบินเพิ่มขึ้น แต่ราคาน้ำมันในตลาดโลกที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมาขณะที่ต้นทุนน้ำมันคิดเป็น 34% ของทุนในการดำเนินงานรวม

บล.ซิกโก้แนะนำขาย ZMICOราคาเป้าหมาย 1.88 บาทจากมูลค่าการซื้อขายที่ปรับลดลงตั้งแต่ต้นปี โดยมูลค่าการซื้อ-ขายหลักทรัพย์เฉลี่ยต่อวันใน 1Q07A เหลือเพียง12,003 ลบ. และในช่วงเดือน Apr 07 มูลค่ายังคงปรับตัวลดลงเหลือเพียง 9,234 ลบ.เท่านั้น แม้มูลค่าการซื้อขายจะเพิ่มขึ้นในMay (2-8May 07)อยู่ที่ 15,889 ลบ. แต่ก็ไม่ได้ส่งผลดีต่อ ZMICO โดยสังเกตุได้จาก ส่วนแบ่งทางการตลาดของ ZMICO ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง เรามองว่าการประกาศผลกำไรของ ZMICO เพียง 0.46 ลบ.เป็นสัญญาณที่บ่งบอกอย่างชัดเจนว่าการกระจายรายได้ของบริษัทต้องมีการบริหารจัดการให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นเพื่อลดความเสี่ยงของฐานรายได้ และเพื่อเสริมศักยภาพในการแข่งขันเมื่อมีการเปิดเสรีค่าคอมมิชชั่น

รายได้หลักของ ZMICO กว่า75% ยังคงมาจากรายได้ค่านายหน้าซื้อ-ขายหลักทรัพย์ การปรับลดลงของส่วนแบ่งตลาดหรือมาร์เก็ตแชร์ จึงส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อผลประกอบการ จะเห็นได้ว่าส่วนแบ่งการตลาดใน 1Q07A ของ ZMICOลดลงเหลือเพียง 3.50% หรือลดลง 10.9% YoY และลดลง 4.1%QoQ

นอกจากนั้นใน ช่วงต้นของ 2Q07 (1 Apr 07 - 8 May 07) ยังคงลดต่ำลงเหลือเพียง 2.69% ซึ่งยังคงเป็นสัญญาณที่ไม่สดนัก ZMICO ประกาศรายได้ค่านายหน้าใน 1Q07A 126.91 ลบ.หรือลดลงถึง 50.7% YoY และลดลง 27% QoQ การลดลงของค่านายหน้าถือว่าไม่น่าตกใจเนื่องจากเป็นไปตามอุตสาหกรรมซึ่งปรับตัวลดลงทั้งหมด ตามสภาวะการซื้อ-ขายของตลาดที่ไม่ดีแต่ที่เรากังวลมากกว่าคือเรื่องของโครงสร้างรายได้ของ ZMICO ซึ่งพึ่งพาค่านายหน้ากว่า 75% จะทำให้ผลการดำเนินงานของบริษัทไม่มีเสถียรภาพและมีความเสี่ยงมากหากเข้าสู่การแข่งขันแบบเสรีค่าคอมมิชชั่น

บล.กิมเอ็งแนะนำซื้อ SFราคาเป้าหมาย 10.30 บาทมีกำไรต่ำกว่าคาดการณ์เล็กน้อย โดยกำไรเพิ่มขึ้น 55% qoq แต่ลดลง 21% yoy เป็น 55ล้านบาท สาเหตุมาจากการเพิ่มขึ้นของต้นทุนและดอกเบี้ยจ่าย สำหรับต้นทุนที่เพิ่มขึ้นมาจากค่าเสื่อมราคาและต้นทุนสัญญาเช่าทางการเงิน โดยในไตรมาส 1/49 บริษัทไม่มีต้นทุนสัญญาเช่าทางการเงินเนื่องจากนโยบายบัญชีเดิมไม่มีการบันทึกรายได้สัญญาเช่าทางการเงิน(Finance lease) มีแต่รายได้ค่าธรรมเนียมจัดหาสถานที่ประกอบการ (Locationprocurement fee) ซึ่งไม่มีต้นทุน รายได้รวมเพิ่มขึ้นถึง 88% yoy ซึ่งถูกผลักดันจากการเติบโต 62% ของรายได้ค่าเช่าและมีการบันทึกรายได้สัญญาเช่าทางการเงิน 208 ล้านบาทจากโครงการเอสพลานาด

สำหรับรายได้ค่าเช่าที่ขยายตัวสูงนั้นมีสาเหตุมาจากการเปิดโครงการใหม่ในไตรมาส 2/49 และ 4/49 คือ โครงการ ดิ อเวนิว แจ้งวัฒนะ, ลา วิลล่าพหลโยธิน และเอสพลานาด ทำให้พื้นที่เช่าเพิ่มขึ้นจาก 96,837 ตารางเมตร เป็น 188,213 ตารางเมตร โดยเฉพาะอย่างยิ่งโครงการเอสพลานาดมีพื้นที่เช่ามากถึง 44,164 ตารางเมตรและมีอัตราค่าเช่าที่ค่อนข้างสูงเมื่อเทียบกับโครงการอื่นๆของบริษัท