บมจ. อาร์ ซี แอล (RCL)                เปลี่ยนตัวเล่น
ราคาปิด (บาท)                             26.25
ราคาเป้าหมาย (บาท)                        26.00
SET Index                               810.86
                                            
Stock Information                           
หุ้นที่ออกและชำระแล้ว (ล้านหุ้น)               663.00
ราคาพาร์ (บาท)                            1.00
Free Float (%)                          49.22
มูลค่าตลาด (ล้านบาท)                    17403.00
Foreign Limit (%)                       30.00
                                            
Major Shareholders                          
บจ. โงวฮก  (%)                          25.20
บจ. ปัญจมิตร โฮลดิ้ง (%)                    17.51
นายสุเมธ ตันธุวนิตย์                          7.75

กำไรโค้งสุดท้ายโดนกระทบจากต้นทุนน้ำมันและค่าเสื่อมราคา  
     
คาดกำไรปกติไตรมาส 4/50 ลดลง 48% yoy เป็น 338 ล้านบาท
        เราคาดกาณ์กำไรปกติงวดไตรมาส 4/50 ที่ 338 ล้านบาท (0.51 บาท/หุ้น) ลดลง 48%
จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และลดลง 34% จากไตรมาสก่อน  อย่างไรก็ดีในงวดนี้คาดว่าจะมีการบันทึก
กลับการด้อยค่าสินทรัพย์หลังจากราคาอสังหาริมทรัพย์ในสิงคโปร์ปรับตัวเพิ่มขึ้น รวมถึงคาดว่าจะมีการบันทึก
กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพราะเงินบาทแข็งค่าขึ้น ดังนั้นกำไรสุทธิอาจจะใกล้เคียงกับปีก่อน อัตรากำไร
ขั้นต้นคาดว่าลดลงเป็น 14% จาก 20% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน เพราะต้นทุนค่าน้ำมันและค่าเสื่อมราคา
หลังจากรับมอบเรือ   
        รวมแล้วคาดว่าจะมีกำไรปกติปี 50 ที่ 1,963 ล้านบาท (2.96 บาท/หุ้น) ลดลง 14% จากปี
ก่อน โดยอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเป็น 17.5% จาก 18.1% กำไรที่ลดลงคาดว่ามาจาก 1) ค่าระวางเฉลี่ย
ลดลง 2.8% มากกว่าค่าใช้จ่ายในการเดินเรือที่ลดลงแค่ 2% 2) เงิน US อ่อนค่าส่งผลให้รายได้รูปสกุล
เงินบาทลดลง และ 3) ดอกเบี้ยจ่ายและค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นจากการรับมอบเรือใหม่   
     
แนวโน้มปี 51 ยังไม่สดใสนัก
        ในปี 51 เรามีมุมมมองเป็นลบมากขึ้นสำหรับ RCL ผู้ซึ่งให้บริการเรือขนส่งสินค้าแบบตู้
คอนเทนเนอร์ที่วิ่งประจำเส้นทาง จะต้องเผชิญปัญหาหลักคือ 1) รายได้ในรูปเงินบาทจะลดลงจากแนวโน้ม
เงินเหรียญสหรัฐฯอ่อนค่าเพราะเศรษฐกิจสหรัฐฯถดถอย ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือบางส่วนจะเพิ่มขึ้น
เพราะเป็นเงินสกุลท้องถิ่น และ 2) ความเสี่ยงจากราคาน้ำมันที่อาจพุ่งสูง เพราะไม่สามารถขึ้นค่า
ธรรมเนียมน้ำมันได้มากนักเพราะตลาดยังคงมีการแข่งขันกันสูง แต่อย่างไรก็ดีในแง่ของปริมาณการขนส่งยัง
คาดว่าเติบโตแข็งแกร่งถึงแม้ว่าความต้องการบริโภคจากสหรัฐฯอาจจะลดลงจากปัญหาเศรษฐกิจสหรัฐฯถด
ถอย แต่คาดว่าความต้องการบริโภคที่มีอยู่อย่างแข็งแกร่งในจีน อินเดีย และตะวันออกกลาง คาดว่าจะ
สามารถชดเชยได้ เราจึงคาดการณ์กำไรปกติปี 2551 จะเพิ่มขึ้นราว 9.7% เป็น 2,152 ล้านบาท
(3.25 บาท/หุ้น)   
     
ปรับคำแนะนำเป็น เปลี่ยนตัวเล่น ไปยัง TTA และ PSL
        เราประเมินมูลค่าหุ้นโดยอิง PER ปี 2551 ที่ 8 เท่า จะได้มูลค่าเหมาะสมที่ 26 บาท ด้วย
แนวโน้มธุรกิจที่ยังไม่สดใสมากนัก เพราะต้องแบกรับภาระต้นทุนมากกว่าเรือเทกองอย่าง TTA และ PSL
และถึงแม้ค่าระวางเรือมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นได้ในระยะยาวแต่ต้นทุนในการเดินเรือก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน อีกทั้ง
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายสูงกว่าราคาเหมาะสม ซึ่งเมื่อเทียบกับ TTA และ PSL ที่ราคาหุ้นยังมีส่วนต่าง
จากราคาเหมาะสมอยู่มาก ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำเป็น เปลี่ยนตัวเล่น ไปยัง TTA และ PSL   
        RCL รายงานปริมาณขนส่งตู้คอนเทนเนอร์งวดไตรมาส 4/50 ที่ 697,115 ตู้สั้น เติบโต 8.3%
yoy แต่ลดลง 3.2% qoq  รวมแล้วปี 50 มีปริมาณขนส่งตู้สินค้าทั้งสิ้น 2,745,454 ตู้สั้น เพิ่มขึ้น 11%
จากปี 49 ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ โดยมีสัดส่วนการขนส่งตู้สินค้าของบริษัทเรืออื่น (SOC) อยู่ 51% และ
ส่วนที่เหลือเป็นการขนส่งตู้สินค้าของบริษัทเอง (COC)   
        งวดไตรมาส 4 เราคาดว่าค่าระวางเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้า 3% เป็น 214
เหรียญ/ตู้สั้น ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงเดียวกันของปีก่อน อย่างไรก็ดีค่าใช้จ่ายในการเดินเรือคาดว่าเพิ่มขึ้น 
8% yoy และ 6% qoq  เป็น 170 เหรียญ/ตู้สั้น โดยค่าใช้จ่ายหลัก ๆ เพิ่มขึ้นจากต้นทุนค่าน้ำมันที่บริษัท
ไม่สามารถปรับขึ้นค่าธรรมเนียมน้ำมันได้มากนักเพราะมีการแข่งขันกันสูง รวมถึงค่าเงินเหรียญฯที่อ่อนค่า
คาดว่าส่งผลให้ค่าใช้จ่ายที่เป็นเงินสกุลท้องถิ่น เช่น ค่าท่าเรือและบริการขนถ่ายสินค้าจะเพิ่มขึ้นบ้างโดย
เปรียบเทียบ  

 4 ก.พ.--บล.กิมเอ็ง