โบรกฯ คาด "ไทยยูเนี่ยน โฟรเซ่น โปรดักส์" ฟันกำไรโค้งแรกราว 1 พันล้านบาท โตขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้า และช่วงเดียวกันปีก่อน ตามต้นทุนทูน่าดิบที่ลดลง-เงินบาทอ่อน-กำไรขั้นต้นดีขึ้น พร้อมมองผลงานมีแนวโน้มแข็งแกร่งยิ่งขึ้นใน Q2/57 เหตุเข้าสู่ไฮซีซั่นของการส่งออก บวกกับผลผลิตกุ้งออกมามากขึ้นจากต้นปีที่ไม่ดีนัก เพราะได้รับผลกระทบจากฤดูหนาว บทวิเคราะห์ส่วนใหญ่แนะนำ "ซื้อ" ให้ราคาเป้าหมายสูงสุดที่ 77 บาท คาดแจ้งงบ 15 พ.ค.นี้

*** กำไร Q1/57 ดีทั้ง QoQ และ YoY
บล.ทรีนีตี้ คาดกำไรสุทธิบริษัท ไทยยูเนี่ยน โฟรเซ่น โปรดักส์ จำกัด (มหาชน) หรือ TUF สำหรับ 1Q57 ที่ 1,023 ล้านบาท ฟื้นตัว 25%QoQ และ 52%YoYโดยคาดรายได้รวมจะอยู่ที่ประมาณ 3 หมื่นล้านบาท อ่อนตัวเล็กน้อย 2%QoQ แต่เติบโต 23%YoY ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นจะยังอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนที่ประมาณ 14.7% ทั้งนี้ เนื่องจากราคาทูน่าในช่วงไตรมาสแรกยังลดลงต่อเนื่องอีก 22.5%QoQ มาอยู่ที่ประมาณ 1,225 ดอลลาร์ต่อตัน ซึ่งต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2553 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ OEM อาจลดลงบ้าง แต่ปริมาณขายอาจไม่เพิ่มขึ้น เนื่องจากระดับการใช้กำลังการผลิตค่อนข้างตึงแล้ว ขณะที่ยังมีธุรกิจแบรนด์ของบริษัทฯ ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเข้ามาช่วยชดเชย อีกทั้งยังได้รับผลบวกจากค่าเงินบาทโดยเฉลี่ยที่อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ช่วยหนุนรายได้ในรูปของเงินบาทด้วย
ด้านธุรกิจกุ้งยังไม่เห็นการฟื้นตัวที่ชัดเจน โดยเฉพาะธุรกิจกุ้งแปรรูปส่งออก หลังจากการเลี้ยงกุ้งในประเทศได้รับผลกระทบจากฤดูหนาวในช่วงต้นปี ทำให้แนวโน้มผลผลิตยังไม่เพิ่มขึ้น แต่ธุรกิจเทรดดิ้งในสหรัฐฯ ยังสามารถทำกำไรได้จากความสามารถในการหาวัตถุดิบจากประเทศต่างๆ ได้ดี ส่งผลภาพรวมธุรกิจกุ้งยังสร้างกำไรได้อยู่ ทั้งนี้ ในไตรมาสนี้มีปัจจัยหนุนนอกเหนือจากธุรกิจหลัก คือ การที่ไม่มีขาดทุนจากรายการพิเศษเช่นในไตรมาสก่อน อีกทั้งระดับค่าเงินบาทที่ค่อยๆ แข็งค่าจากระดับที่อ่อนตัวมากในช่วงต้นปี ส่งผลให้คาดว่าจะมี Fx Gain จากไตรมาสก่อนที่มี Fx Loss ประมาณ 150 ล้านบาท
ยังเห็น Momentum การฟื้นตัว แนะนำ "ซื้อ" เราให้ราคาเป้าหมายของ TUF ที่ 75 บาท ด้วยวิธี DCF (อิง WACC 7.4%, Terminal G 5.5%) ซึ่งราคาปัจจุบันยังมี Upside ราว 8% และคาด Div. Yield ทั้งปีอีกราว 3% โดยราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายกันที่ Forward PER 16 เท่า ซึ่งคิดเป็นค่าเฉลี่ยย้อนหลัง -1 stdev ไม่แพงเมื่อเทียบกับแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไร เราจึงยังคงแนะนำ "ซื้อ"

*** แนวโน้มแข็งแกร่งยิ่งขึ้นใน Q2/57
บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง คาดกำไรสุทธิ 1,041 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 28% QoQ และ 54% YoYเป็นผลมาจากลูกค้า OEM กลับมาสั่งซื้อสินค้าหลังจากราคาวัตถุดิบปลาทูน่าลดลงต่อเนื่อง อีกทั้งราคาขายปรับตัวลดลงช้ากว่าต้นทุน ทำให้อัตรากำไรยังอยู่ในเกณฑ์ดี ขณะที่สินค้าแบรนด์ได้รับผลบวกจากต้นทุนวัตถุดิบลดลงเช่นกัน ราคาปลาทูน่าเฉลี่ยใน 1Q57 ปรับตัวลดลง 22% QoQ และ 44% YoY เป็น 1,225 เหรียญ/ตัน ธุรกิจกุ้งส่งออกมีปริมาณขายลดลง เนื่องจากอากาศหนาวทำให้ผลผลิตกุ้งน้อย อีกทั้ง TUF มีการย้ายเครื่องจักรไปที่โรงงานของ PPC ทำให้มีการหยุดผลิตชั่วคราว
อย่างไรก็ดี ธุรกิจกุ้งในต่างประเทศภายใต้ Chicken of the Sea Frozen Food ยังมีการเติบโตดี เนื่องจากสามารถจัดหาวัตถุดิบได้จากหลายแหล่งทั่วโลก โดยรวมแล้วคาดยอดขายเพิ่มขึ้น 15% YoY จากเงินบาทอ่อนค่าลงเกือบ 10% มาที่ 32.6 บาท/ดอลล่าร์ เทียบกับ 29.8 บาท/ดอลล่าร์ใน 1Q56 คาดมีกำไรจากอัตราเปลี่ยนราว 100 ล้านบาท คาดอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 14%จาก 10.9% ใน 1Q56
ผลประกอบการมีแนวโน้มแข็งแกร่งยิ่งขึ้นใน 2Q57 เนื่องจากเข้าสู่ไฮซีซั่นของการส่งออก และ มีผลผลิตกุ้งออกมามากขึ้นกว่า 1Q57 ธุรกิจทูน่ามีการทำโปรโมชั่นกระตุ้นยอดขายมากขึ้น ขณะที่ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐฯ (USPN) ขาดทุนลดลงหลังจากการปรับโครงสร้างทางธุรกิจโดยนำเข้าสินค้าผลิตจากไทยเข้าไปขายมากขึ้น
สอดคล้องกับ บล.กรุงศรี ที่มองว่าผลประกอบการมีโอกาสเติบโตต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีด้วยปัจจัยสนับสนุน (1) คำสั่งซื้อ OEM ทูน่า ที่คาดว่าจะเริ่มเร่งตัวขึ้นหลังราคาทูน่าดิบเริ่มทรงตัวในระดับต่ำ และอัตรากำไรที่คาดจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องตามปริมาณขาย และการรับรู้สต๊อกทูน่าต้นทุนใหม่ที่ถูกลง ขณะเดียวกันทูน่าที่มีตราผลิตภัณฑ์ ทั้ง COS ในสหรัฐและ MWB ในยุโรปมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องจากปัจจัยมหภาคที่ดีขึ้น รวมถึงอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากต้นทุนที่ถูกลงและคาดการปรับลดราคาขายจะช้ากว่า OEM ทูน่า
(2) ธุรกิจกิจแปรรูปกุ้งส่งออกและอาหารกุ้งที่มีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H57 ตามปัจจัยฤดูกาลจะเป็นปัจจัยผลักดันให้ผลประกอบการเติบโตก้าวกระโดดในช่วง 2H57 นอกจากนี้การรวมโรงงานแปรรูปกุ้งของTUF และ PCC ช่วงต้นปีที่ผ่านมา (เป็นหนึ่งในโรงงานของ PPC ที่มหาชัย เนื่องจาก TUF หมดสัญเช่าโรงงานเดิมเลยย้ายเครื่องจักรและอุปกรณ์มาที่บริเวณโรงงานของ PPC แต่โดยรวมไม่ได้ทำให้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น) จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและลดต้นทุนคงที่ลงได้บางส่วน และคาดจะเห็นผลบวกชัดเจนในช่วงครึ่งปีหลัง
(3) ธุรกิจ USPN (อาหารสัตว์เลี้ยงในสหรัฐ)มีการปรับโครงสร้างธุรกิจไปเมื่อปีก่อน เราคาดจะขาดทุนลดลงในปีนี้ และอาจเริ่มมามีกำไรในช่วงปลายปี อย่างไรก็ตามการเพิ่มเงินกู้ระยะสั้นช่วงปลายปี 56 เพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน กอปรกับการออกหุ้นกู้สกุลเงินบาทอายุ 3 ถึง 10 ปีราว 8.25 พันล้านบาทช่วงเดือน ก.พ. เพื่อรองรับการ Refinance หุ้นกู้ส่วนที่จะครบกำหนดชำระช่วงกลางปีนี้รวมถึงใช้เงินเงินทุนหมุนเวียนและการลงทุนเพิ่มเติม อาจส่งผลให้ดอกเบี้ยจ่ายสูงกว่าประมาณการปัจจุบันราว 400-600 ล้านบาท

*** คงประมาณการกำไรปี 57 โตกว่า 50%
ด้านบล.คันทรี่ กรุ๊ป คาดว่า กำไรสุทธิไตรมาสแรกของ TUF จะเพิ่มขึ้น 43%YoY มาอยู่ที่ 964 ล้านบาท เนื่องจากได้รับผลดีจากธุรกิจปลาทูน่าที่มีการปรับตัวเพิ่มขึ้น หลังจากราคาปรับตัวลดลงมาอย่างต่อเนื่อง ทำให้มีคำสั่งซื้อจากลูกค้าเพิ่มเข้ามา เช่นเดียวกับธุรกิจแม้ว่าในแง่ผลผลิตจากประเทศไทยยังไม่เห็นการฟื้นตัวจากโรคระบาด EMS ก็ตาม แต่ด้วยธุรกิจกุ้งในต่างประเทศที่ยังคงมีการขยายตัวได้ต่อเนื่องจากปลายปีก่อนยังเป็นปัจจัยหนุนได้
รวมถึงการปรับราคาขายกับลูกค้าที่เกิดขึ้นตั้งแต่งวด 3Q56 ที่ผ่านมา นอกจากนี้ยังได้ประโยชน์จากอัตราแลกเปลี่ยนเงินบาทที่มีการอ่อนค่าลงอีกด้วย โดยเราคาดรายได้อยู่ที่ 27,535 ล้านบาท ลดลง 11%QoQ แต่เพิ่มขึ้น 13%YoY ด้านกำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 14% ดีขึ้นเนื่องจากต้นทุนปลาทูน่ามีการปรับตัวลดลงมากกว่าราคาขายที่ปรับให้กับลูกค้า
สำหรับผลประกอบการในช่วงที่เหลือของปี คาดว่าจะเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง ทั้งจากธุรกิจปลาทูน่าที่ราคาตลาดโลกมีการปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง ธุรกิจกุ้งที่คาดว่าผลผลิตจะเริ่มออกมามากขึ้นในช่วงกลางปี รวมถึงธุรกิจอาหารสัตว์อย่าง USPN ที่มีการปรับปรุงโครงสร้างไปในช่วงปลายปี 56 ที่ผ่านมา และมีการนำเข้าสินค้าอาหารสัตว์จากไทยไปขายเพิ่มขึ้นอีกทาง
โดยเราคาดรายได้ในปี 57 อยู่ที่ 134,470 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 19%YoY และประเมินกำไรสุทธิเท่ากับ 4,425 ล้านบาทเพิ่มขี้น 55%YoY สำหรับคำแนะนำการลงทุนแม้ว่าปัจจัยบวกสำหรับ TUF ยังมีอยู่ค่อนข้างมาก แต่ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันมี Upside กับมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินไว้ที่ 72.50 บาท (PBV 1.8X) เพียง 4% ดังนั้นเราจึงแนะนำให้ “ซื้อลงทุน” ในช่วงที่ราคาหุ้นปรับตัวลดลง


*** มูลค่าพื้นฐาน 77 บาท
บล.กรุงศรี คาดกำไรสุทธิ 1Q57 เติบโตทั้ง QoQ และ YoY เราคงมุมมองเชิงบวกต่อทิศทางผลประกอบการ 1Q57 ที่คาดจะเติบโตทั้ง QoQ และ YoY จากต้นทุนทูน่าดิบที่ลดลงและเงินบาทที่อ่อนค่า และเชื่อว่ามีโอกาสเติบโตต่อเนื่องในไตรมาสที่เหลือของปี โดยเฉพาะช่วง 2H57 ที่จะได้ปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจส่งออกกุ้ง คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 77 บาท
ตามปกติ 1Q57 จะเป็นฤดูกาลต่ำ แต่เราคงมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการ 1Q57 ที่มีโอกาสเติบโตทั้ง QoQ และ YoY ด้วยปัจจัยสนับสนุน (1) ธุรกิจทูน่า (50% ของยอดขายรวม) มีความสามารถในการทำกำไรดีขึ้น ผลจากต้นทุนทูน่าดิบวัตถุดิบสัดส่วนราว 50% ของต้นทุนรวมมีแนวโน้มปรับลดลงเร็วกว่าราคาขาย โดยราคาทูน่าดิบเฉลี่ย ณ ราคาตลาดปรับลดลงอย่างชัดเจนและต่อเนื่องมาตั้งแต่ 3Q56 จนล่าสุด ณ 1Q57 ได้ปรับลดลงแล้วราว 44%YoY มาอยู่ที่ระดับ US$1,225 ต่อตัน ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยมีการปรับลดราคาลงตาม แต่คาดว่ายังสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนราว 10% ขณะที่ปริมาณสั่งซื้อเทียบปีก่อนยังเพิ่มขึ้นไม่มาก
(2) ยอดขายจากธุรกิจกุ้ง (20% ของยอดขายรวม) มีแนวโน้มลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ขณะเดียวกันด้วยผลผลิตกุ้งดิบยังคงฟื้นตัวช้ากว่าคาดยังกดดันให้ยอดขายทรงตัวจากปีก่อน โดยภาพรวมไตรมาสนี้ยังได้ประโยชน์จากเงินบาทอ่อนค่า (เงินบาทอ้างอิงอยู่ที่ 32.6 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ ลดลงราว 3%QoQ และ9%YoY) เราประมาณการกำไรก่อนรายการพิเศษ 1Q57 ที่ระดับ 978 ล้านบาท (+20QoQ, +45YoY) จากสมมติฐานยอดขายที่ 2.7 หมื่นล้านบาท (-10%QoQ, +14YoY) และ อัตรากำไรขั้นต้นที่ 14.7% ดีขึ้นจาก 14% ใน 4Q56 และ 11% ใน1Q56

*** 6 โบรกเกอร์ส่องกล้องหุ้น TUF


โบรกเกอร์ คำแนะนำ
เมย์แบงก์ กิมเอ็ง Take Profit เป้าหมายที่ 64 บาท
กรุงศรี ซื้อ มูลค่าพื้นฐานที่ 77 บาท
เคจีไอ ซื้อ เป้าหมายที่ 77 บาท
ทิสโก้ ถือ มูลค่าเหมาะสม 70 บาท
ทรีนีตี้ ซื้อ เป้าหมายที่ 75 บาท
คันทรี่ กรุ๊ป ซื้อลงทุน มูลค่าเหมาะสม 72.50 บาท