CCET
(CAL-COMP Electronics (Thailand) PCL.)
Sector  :  Electronic Components

คำแนะนำ : ซื้อเมื่ออ่อนตัว
Fair Value51 (Bt) :    8.50
Closed Price (Bt) :     6.10
Up-side Gain : 39%
Dividend Yield 50 : 6%

        แม้กำไรสุทธิปี 50 เพิ่มขึ้น 19% Y-O-Y เป็น 2,901 ล้านบาท แต่แย่กว่าที่คาด 10% สาเหตุ
หลักจากใน 4Q/50 สัดส่วนต้นทุนขายสินค้า low margin ในกลุ่ม PCBA สำหรับ HDD เพิ่มขึ้นมาก ฉุด
Gross margin ลง Y-O-Y และ Q-O-Q เหลือ 4.2% ประกอบกับการกู้เงินระยะสั้นเพิ่มขึ้น ทำให้
ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 54% Y-O-Y เรามีแนวโน้มปรับประมาณการปี 51 อีกครั้ง หลังประชุมนักวิเคราะห์
วันนี้ สะท้อนสัดส่วนต้นทุนขายสินค้า low margin ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด อย่างไรก็ดี CCET ยัง
น่าสนใจในแง่การจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ และให้ผลตอบแทนสูงเฉลี่ยปีละ 6 - 7% แต่ผลประกอบการปี
50 ที่น่าผิดหวัง และตลาดเตรียมปรับประมาณการปี 51 จะเพิ่มความเสี่ยงขาลงต่อหุ้น CCET

ผลประกอบการปี 50 และ 4Q/50 น่าผิดหวัง ยอดขายโตจากสินค้า low margin จึงไม่เป็นผลดีต่อกำไร
สุทธิ
        CCET รายงานผลประกอบการปี 50 มีกำไรสุทธิ 2,901 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% Y-O-Y แต่แย่
กว่าที่เราคาด 10% (คาดมีกำไรสุทธิ 3,219 ล้านบาท) โดยใน 4Q/50 กำไรสุทธิ ลดลง 9% Y-O-Y
และ 36% Q-O-Q เป็น 613 ล้านบาท ทั้งนี้แม้ CCET มียอดขายเพิ่มขึ้น 16% Y-O-Y และ 2% Q-O-Q
เป็น 26,593 ล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดเล็กน้อย (คาดยอดขาย 26,590 ล้านบาท) แต่ต้นทุนขายปรับตัว
ขึ้นมากกว่ารายได้ทั้ง Y-O-Y และ Q-O-Q เนื่องจากสัดส่วนต้นทุนขายสินค้า low margin ในกลุ่ม PCBA
สำหรับ HDD เพิ่มขึ้นตามยอดขายที่เพิ่มขึ้น ฉุด Gross margin ลง Y-O-Y และ Q-O-Q เหลือ 4.2%
นอกจากนี้การกู้เงินระยะสั้นเพิ่มขึ้น เพื่อใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียน รองรับการเติบโตของยอดขายจากทั้ง
ลูกค้าเดิมและลูกค้าใหม่ ทำให้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 54% Y-O-Y และ 10% Q-O-Q เป็น 136 ล้านบาท
อีกทั้งรับรู้ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 36 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าว CCET มีกำไรจากการ
ดำเนินงานปกติ ลดลง 6% Y-O-Y และ 35% Y-O-Y เป็น 650 ล้านบาท

จ่ายเงินปันผลปี 50 น้อยกว่าคาด เพียงหุ้นละ 0.20 บาท คิดเป็น Dividend yield 6.5% โดยจ่าย
งวด 2H/50 หุ้นละ 0.20 บาท Dividend yield 3.3% 
        แม้ผลประกอบการปี 50 เติบโตเกือบ 20% Y-O-Y แต่ CCET จำเป็นต้องเก็บเงินสดไว้สำหรับ
ขยายการลงทุน ทำให้ประกาศจ่ายเงินปันผลปี 50 หุ้นละ 0.40 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend yield
6.5% น้อยกว่าที่เราคาดไว้ว่าจะจ่ายหุ้นละ 0.42 บาท/หุ้น โดยจ่ายงวด 2H/50 หุ้นละ 0.20 บาท/หุ้น
Dividend yield 3.2% จะขึ้น XD วันที่ 4 มี.ค.51 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 24 เม.ย.51

มีแนวโน้มปรับประมาณการปี 51 หลังประชุมนักวิเคราะห์วันนี้ (15 ก.พ.51) สะท้อนสัดส่วนต้นทุนขาย
สินค้า low margin ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าคาด
        แม้แนวโน้มยอดขาย 1Q/51 ของ CCET มีสัญญาณการเติบโตดี เห็นได้จากยอดขายเดือน ม.ค.
51 เพิ่มขึ้น 26% Y-O-Y และ 2% M-O-M เป็น 248 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่เราเห็นว่าสัดส่วนยอดขาย
ส่วนใหญ่เป็นสินค้า low margin ในกลุ่ม PCBA สำหรับ HDD ของลูกค้ารายใหญ่ทั้ง Seagate และ WD
ดังนั้นหาก CCET ยังไม่สามารถบริหารส่วนผสมยอดขายสินค้าแต่ละกลุ่ม (Product mix) ได้อย่างมี
ประสิทธิภาพ หรือไม่ได้ประโยชน์จากขนาดการผลิตที่เพิ่มขึ้น (Diseconomy of scale) ทำให้ CCET
จะมีความเสี่ยงจากต้นทุนขายที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นมากกว่ายอดขาย และกดดันต่อ Gross margin ใน
1Q/51 อย่างไรก็ดีเรามีแนวโน้มปรับประมาณการปี 51 หลังประชุมนักวิเคราะห์วันนี้ สะท้อนสัดส่วนต้นทุน
ขายสินค้า low margin ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นมากกว่าคาด

แนะนำ "ซื้อเมื่ออ่อนตัว" CCET ยังน่าสนใจในแง่การจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ และให้ผลตอบแทนสูงเฉลี่ยปี
ละ 6 - 7% แต่ผลประกอบการปี 50 ที่น่าผิดหวัง และตลาดเตรียมปรับลดประมาณการปี 51 เพิ่มความ
เสี่ยงขาลงต่อหุ้น CCET
        เราเห็นว่า CCET ยังน่าสนใจในแง่การจ่ายเงินปันผลสม่ำเสมอ และให้ผลตอบแทนสูงเฉลี่ยปีละ
6 - 7% อย่างไรก็ดีผลประกอบการปี 50 ที่ออกมาต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของตลาด (ตลาดคาดกำไรจากการ
ดำเนินงานปี 50 สูงกว่า 3,000 ล้านบาท) จะเพิ่มความเสี่ยงขาลงต่อหุ้น CCET นอกจากนี้ความกังวลต่อ
แนวโน้ม Gross margin ของ CCET จากสัดส่วนยอดขายสินค้า low margin ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ทำให้
เราเตรียมทบทวนประมาณการปี 51 ของ CCET อีกครั้ง จากประมาณการปัจจุบันที่คาดว่าจะมีกำไรจาก
การดำเนินงานเพิ่มขึ้นกว่า 10% Y-O-Y เป็น 3,640 ล้านบาท มีกำไรต่อหุ้น 0.85 บาท/หุ้น (สมมติฐาน
ยอดขายสกุลดอลลาร์ 3,280 ล้านดอลลาร์สหรัฐ, อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ย 32 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ และ
Gross margin เฉลี่ย 5.4%) ขณะเดียวกันการปรับประมาณการจะทำให้มูลค่าเหมาะสมปี 51 ของ CCET
มีแนวโน้มลดลงจากปัจจุบันที่ 8.50 บาท ตามวิธี PE อิง PE 10 เท่า จึงแนะนำ "ซื้อเมื่ออ่อนตัว"

บล.เกียรตินาคิน